L’agenzia di rating Moody’s questa settimana ha messo in guardia contro un declassamento senza precedenti del rating dell’Italia per un’economia del G7. Il Paese, che ha un rapporto debito/PIL superiore al 140%, è già quotato con un rating Baa3. Basso livello Grado di investimento. Un rating inferiore a “Baa3” è considerato un rating subprime, noto anche come “obbligazioni spazzatura” o “high yield”. L’Italia è minacciata di declassamento allo status di spazzatura, visto come un “rischio di credito significativo”. Bloomberg riferisce che un eventuale downgrade in Italia avrebbe una grande importanza simbolica.
Moody’s Notice – Si concentra sulla curva dei rendimenti
La valutazione di venerdì sarà la prima da quando la coalizione del primo ministro Georgia Meloni ha adottato una posizione fiscale più accomodante a settembre. Ha anche visto lo spread di rendimento dell’Italia rispetto a quello tedesco – una misura chiave del rischio – allargarsi a 210 punti base per la prima volta da gennaio.
Con uno spread inferiore a 190 punti base, gli investitori generalmente non si aspettano un downgrade, soprattutto perché i colleghi di Moody’s sono meno pessimisti riguardo al Paese. Ma ciò non rende il prossimo appuntamento meno pericoloso.
Italia: La retrocessione avrà delle conseguenze
Un taglio a livelli spazzatura “sarebbe uno shock per un mercato già debole”, ha affermato Rohan Khanna, responsabile della strategia sui tassi dell’euro presso Barclays Plc.
Si aspetta che il downgrade spinga lo spread più vicino a 250 punti base – il tasso che porterebbe Maloney al potere nelle elezioni anticipate del 2022. Qualsiasi aumento dei rendimenti potrebbe aumentare la pressione sulla Banca Centrale Europea (BCE) affinché riduca la volatilità il prima possibile.
Sebbene alcuni fondi possano rifiutarsi di detenere obbligazioni spazzatura, una valutazione può ridurre al minimo il danno e dare agli investitori il tempo di prepararsi. Ma una reazione sismica non può essere esclusa: il primo declassamento della Grecia allo status di spazzatura da parte degli analisti di Moody’s nel 2010 – da parte dell’agenzia ora nota come S&P Global Ratings – ha esacerbato la crisi del debito sovrano europeo.
“Non hanno alcun incentivo a fare un altro downgrade”, ha detto Zsofia Barta, professoressa associata presso l’Università di Albany e coautrice di Rating Politics, un libro sul debito pubblico. “L’ultima cosa che le agenzie di rating vogliono è una sorta di spirale, dove qualcosa spaventa il mercato. Non vuoi essere tu la causa del problema.”
Moody’s potrebbe astenersi dal rivelare qualsiasi cosa, ma continuerà a monitorare attentamente il caso. L’ultimo outlook negativo è stato annunciato nell’agosto 2022. In passato, i mutuatari dovevano attendere in media un anno prima di cambiare status.
Finanza statale
Moody’s ha recentemente evidenziato tre aree problematiche. Le prime due riguardano le riforme strutturali e le sfide energetiche, su cui il governo Maloney ha compiuto alcuni progressi.
Le finanze pubbliche sono una delle principali preoccupazioni: Moody’s ha sottolineato in particolare “i rischi di un ulteriore indebolimento della forza fiscale dell’Italia a causa della crescita lenta, degli elevati costi fiscali e della debole disciplina fiscale”.
In ciascuno di questi punti la situazione non si è sviluppata in modo particolarmente brillante. L’Italia ha evitato la recessione, gli alti tassi di interesse della Bce hanno spinto al rialzo i costi di finanziamento e il piano di bilancio della Meloni per il 2024 è stato descritto come un “allentamento significativo” dal rivale di Moody’s, Fitch Ratings.
I funzionari non si aspettano più un surplus l’anno successivo, quando il reddito supera la spesa prima degli interessi passivi. Inoltre, non si prevede che il deficit scenda al di sotto della soglia del 3% fissata dall’UE fino al 2026.
Italia: declassamento di Moody’s?
Moody’s generalmente si concentra sul debito centenario del PIL. Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) aveva previsto il mese scorso che il livello del debito dell’Italia sarebbe stato superiore al 140% della produzione economica in cinque anni – 8 punti percentuali in più rispetto alle previsioni di aprile.
Tuttavia, Moody’s si dice significativamente più pessimista Valutazione rispetto ai suoi concorrenti. Sia Fitch che S&P valutano l’Italia come Rest High con outlook stabile. Un declassamento allo status di spazzatura creerebbe un divario insolitamente ampio tra le agenzie di rating.
“Non penso che Moody’s possa farlo, soprattutto se lo fa da solo”, ha detto Partha. “Sei fuori questa volta.”
L’Italia rispetto agli altri paesi dell’Eurozona
Anche la relegazione dell’Italia allo status di spazzatura può sembrare sfavorevole rispetto ad altri paesi del G7. Il rapporto debito/PIL dell’Italia è inferiore al 255% del PIL del Giappone, un valore molte volte superiore a quello stimato da Moody’s. Il Regno Unito e la Francia hanno ancora rating migliori, ma il rapporto debito/PIL è superiore al 100%.
A differenza della Gran Bretagna, dove l’ex primo ministro Liz Truss ha annunciato tagli fiscali non finanziati nel 2022 che hanno innescato un rally del mercato, l’Italia non è stata abbastanza coraggiosa da mettere alla prova gli investitori. Il Paese ha ora avuto più successo della Francia nell’innalzare l’età pensionabile per migliorare la sostenibilità del proprio sistema pensionistico.
Tuttavia, a differenza dell’Italia, sia il Regno Unito che il Giappone hanno flessibilità nelle proprie valute. È qui che il ruolo della BCE è cruciale: i funzionari di Francoforte hanno preparato uno strumento di crisi per contenere le turbolenze. Tuttavia, ciò sottoporrebbe il governo italiano a richieste politiche esterne.
Essere declassati è pericoloso
Un downgrade di Moody’s potrebbe richiedere tale assistenza. Alcuni investitori sembrano anticipare un downgrade, aumentando la conseguente volatilità.
“Non credo che nessuno si aspettasse che venissero declassati allo status di spazzatura”, ha detto David John, responsabile del reddito fisso europeo presso Franklin Templeton, che è a corto di obbligazioni italiane. “Non è che l’Italia andrà in default o lascerà l’euro. La domanda è più: questi 200 punti base valgono il prezzo? Direi di no.”
Con gli oneri finanziari ai livelli più alti da oltre un decennio, un downgrade porterà inevitabilmente a un rinnovato dibattito sulla capacità dell’Italia di ripagare i propri debiti.
“Il mercato non piace”, ha detto Messi di Julius Baer. “Ciò solleverà ancora una volta la questione della sostenibilità del debito, anche più chiaramente di quanto non lo sia già.”
FMW/Bloomberg